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              這場干貨滿滿的策略會,把后市投資焦點講清楚了!
              [2023-09-25]   

              今年的市場,風格快速輪動,市場情緒在預期的反復博弈中正逐步修復。

               

              震蕩市中,信心比黃金重要!

               

              如何給予持有人信心?建信基金在它的2023年秋季投資策略會暨十八周年慶會上,給出了一個答案——“研而有信”。只有足夠深度、足夠專業的研究,才能在紛雜多變的市場中,找到決定性的因素,才能摒棄市場噪音,做出更正確的選擇。

               

              我們將這場策略會的精華全部提煉成文字,分享給關注我的每一位讀者朋友,希望你也能在建信基金的這場策略會中,汲取到你需要的營養,獲得你所需要的踏實感。

               

              以下是會議嘉賓發言精華內容。

               

              權益投資:股債性價比已是歷史新高

              高股息策略或為較好補充

               

              2023年下半年以來,一系列政策利好頻出,市場信心與預期的修復一波三折,震蕩向上。在此市場環境下,建信基金的基金經理認為,當前已經走過上市公司盈利增速低谷,未來在政策面、資金面和基本面上存在共振向上的潛力。

               

              迷霧之中,不妨多一份信心。

               

              建信基金研究部總量與戰略研究團隊主管謝林認為,從流動性看,內外部壓力正在逐步緩解,后續進一步關注資本市場深化改革,9-10月或是市場基本面預期的重要觀察窗口。

               

              建信基金權益投資部總經理陶燦,人稱“火山哥”,一直都樂于分享。近兩年,景氣投資的有效性出現下滑,尤其是今年上半年,動量、反轉等交易型因子顯著跑贏。當下的A股市場,股債性價比已是歷史新高,以績優股的代表——“茅指數”“寧指數”為例,盈利增速保持相對高位,但估值已到相對低位。他認為,估值壓縮到極致,等待經濟修復后,景氣投資重新有效,未來業績具備高增長潛力的板塊能夠獲得估值修復彈性。

               

              2021年以來,微盤指數的絕對收益和相對收益突出,對此,陶燦認為,一方面轉型經濟背景下,政策和產業催化增量經濟,小市值的新興產業表現更強;另一方面,寬松的貨幣環境也可能推動投資者尋求一些主題式的投資機會。

               

              近期,弱復蘇背景下,高股息股逆市走強。陶燦表示,股息率的高低并不直接決定相對收益的高低——資產盈利能力與景氣度也很重要。因此,將高股息率與高ROE聯用,會獲得更好的投資效果。

               

              建信智能汽車基金經理張湘龍則認為,當下智能汽車同樣具備配置性價比。“AI熱”席卷全球,改變了大家的生活方式。受技術突破影響,智能汽車迎來了突破L3(有條件自動化)的關鍵機會。目前,L3級別滲透率超過5%,在旺盛需求下,未來空間廣大,景氣度拐點可見。

               

              隨后,幾位賽道基金經理分享了細分板塊的投資思路。

               

              建信基金研究部負責人田元泉表示,當前新能源行業經過調整后估值位于近十年的底部,技術創新持續推動成本下降和產品性能提升,未來新能源行業的成長屬性不會變化,未來在低估值基礎上還是有望迎來戴維斯雙殺回到戴維斯雙擊的階段。

               

              建信高端制造基金經理黃子凌認為,長期來看,進口替代和出口擴張是制造業投資的兩大核心驅動因素,沿著這兩大脈絡分布著眾多的投資機會,從板塊來看,半導體、自動駕駛、機器人及制造業專精特新是比較看好的方向。

               

              建信醫療健康基金經理馬牧青指出,對于醫藥板塊來說,可能會受利于以下幾個紅利:一是政策紅利:對創新的鼓勵/政策的邊際合理化;二是人口紅利:人口老齡化帶來的剛需需求;三是技術紅利:一波一波的新技術帶來了需求的迭代,比如近期的GLP1、ADC等新技術。關注創新藥、創新醫療器械的進口替代機會。

               

              建信食品飲料基金經理王麟鍇認為后續具備兩方面利好:一個是漸進性復蘇對于大眾消費的帶動;另一個是隨著經濟政策變化,宏觀投融資數據的改善或將帶動商務消費的改善。最關注的子行業還是白酒,核心是白酒的消費屬性更好,屬于典型的高頻情緒性消費品,且當前白酒行業整體的高端化率相較于發達國家仍然有很大的提升空間。

               

              建信新材料擬任基金經理李夢媛認為,在科技創新和國產化的大背景下,可能會出現一批細分賽道的優秀成長型企業。關注電子材料,以及化工領域關注有業績改善,有明確成長的細分行業龍頭個股。

               

              固收投資:守正出奇,加強策略前瞻性

               

              近期,央行年內二度降準,低利率環境下,債市將如何演繹?投資者如何更好地進行固收類資產配置?

               

              建信基金純債投資團隊主管李峰認為,低利率是高概率事件,拉長時間來看,長端利率中樞運行趨勢與經濟發展水平呈同向變化,若未來經濟平穩慢速增長,長端利率中樞或將同樣迎來下行。

               

              在此背景下,李峰指出“守正出奇”是應對關鍵。具體策略上,在風險收益比基本可控的前提下,高票息長久期品種的配置性價比在提升,久期策略占優;在經濟真正企穩以前,寬貨幣狀態大概率將延續,適時維持高杠桿是提高勝率的有效途徑;收益率“平穩化”的背后,是短期資本利得機會的減少,震蕩市出現的概率在提升,而在震蕩市當中騎乘策略有望可以略微為投資者增厚回報。

               

              在股債均面臨挑戰情況下,如何做好“固收+”投資更考驗硬實力,建信基金固收+投資團隊主管尹潤泉指出,固收+資產配置就像排兵布陣,需要根據賽場情況及時調整陣型來扭轉比賽形勢,而固收+投資的核心要義,就是以穩健收益為目標,靈活運用各類工具與策略應對市場波動,讓組合一直保持高風險性價比狀態。

               

              建信基金的“鑫系列”持有期短債產品因持有體驗較好,而獲得廣大持有人的一致好評。近期,不少債基出現回撤。“鑫系列”產品的基金經理開誠布公,在圓桌會議上闡釋債市投資關鍵點,打消大家的投資疑惑。

               

              建信鑫怡90天基金經理徐華婧表示,在當下環境中,影響債市未來走勢的主要矛盾是宏觀經濟復蘇的節奏和進度,目前政策落地效果是市場關心的重點;同時央行也通過各種公開市場操作和總量政策來配合市場和經濟穩定發展的需求,這些都是影響債券市場的重要因子;是否會有第三次降息對債市未來的走勢也有很大的影響。

               

              債基規模擴大,不少持有人擔心策略有效性下滑。

               

              建信鑫享短債基金經理吳沛文表明,債券收益中票息收益是基礎,信用債靜態票息相對利率債更豐厚,所以對信用研究提出更高要求;其次,騎乘收益和資本利得方面,需要組合經理們對于經濟周期和收益率曲線有更精準的認知;最后,杠桿套息方面,邊際上對于資金面的波動也提出了更細致的把控??傮w而言,加強各類投資策略的前瞻性,提高交易窗口期和效率,可以有效的提升債券投資策略的容量。

               

              而對于債券策略風險性價比的選擇,建信鑫悅90天基金經理彭紫云詳細解釋道:影響債券投資勝率的因素主要有:宏觀基本面、政策面、資金面、機構行為;影響投資賠率的因素主要是各品種債券收益率及利差所處的水平。

               

              市場環境不同,勝率、賠率側重點不同。賠率非常高,哪怕勝率一般,按照不同負債端屬性控制久期可以獲取收益,此時賠率比勝率更重要;而在勝率逐漸提升的階段,確定性明顯增強,此時應該勝率優先于賠率;如果在收益低位勝率發生變化時,此時由于賠率較低應該要以賠率為關注點,對于賠率不合適的部分都要積極調整。

               

              指數投資:循序漸進,量化增強

               

              布局特色被動指數產品已成為建信基金的重點發展方向之一。建信基金自2009年推出首只指數產品以來,已經建立了較為全面的指數投資布局。除了常見的滬深300、中證500、中證1000等寬基指數增強產品外,建信基金還推出了特定領域的指數產品,如能化、上海金、精工制造、基本面60、央視財經50等指數,為投資者提供了更豐富的投資工具選擇。

               

              依托一套獨特的多因子量化模型,建信基金的指數增強產品頗具風采。

               

              建信基金數量投資部副總經理葉樂天介紹,建信基金多因子量化模型架構為——Alpha模型+風險模型+組合優化+自動化交易。在不同市場環境下,模型可以根據因子表現自適應,以爭取更好的投資效果。

               

              這套模型強調積小勝為大勝,強調個股選擇收益,追求業績的一致性。此外,模型還擁有雷股剔除機制,定期監測A股市場負面事件,及時發現潛在雷股并從股票池剔除。

               

              葉樂天還表示,小市值天然更適應量化。首先,流動性空間較大,成份股多,換手率高, 為增強策略提供了不錯的流動性空間;其次,個股及行業分散有利于增強策略的應用;最后,選股超額收益相對容易,小市值市場有效性較差,更容易在選股上做出超額收益。

               

              建信基金數量投資部副總經理朱金鈺看好納斯達克100指數的投資前景。他認為,納斯達克100指數匯聚美股科技龍頭,具有高盈利、高成長、高收益的特點。當前估值處在正常區間,PETTM為28.69倍,處在近十年來80.70%的百分位,而近十年來平均估值為23.87。隨著勞動力市場降溫和通脹下行,美聯儲加息終點或將至,有望支撐成長股估值抬升。

               

              而針對大家關心的量化投資問題,建信基金數量投資部總經理梁洪昀通過一場圓桌會議為大家解答疑惑。作為主持人,他從定義、產品類型和特色等方面循序漸進,提出了投資者們的疑問,數量投資部的三位基金經理也就這些問題進行了通俗易懂的解答。

               

              建信基金數量投資部基金經理劉明輝認為,量化投資具有工程化的特點,利用數學模型,基于抽象出的歷史規律進行投資,受基金經理的個人影響較小。

               

              建信基金數量投資部總經理助理趙云煜坦言,量化產品持倉更為分散,有著相對更為穩定的超額收益。近些年來,量化產品確實受到了較高的關注,一方面近兩年小市值風格更占優,這是量化基金發揮的主舞臺;另一方面,近兩年量化產品的業績確實更突出一些。

               

              建信基金數量投資部副總經理薛玲還表示,量化對增強市場的有效性起到積極作用。主流機構有不少中、低頻的量化交易,牛、熊市中,量化的換手率相對較為穩定;量化產品策略種類眾多,覆蓋全部A股的數千只股票,可以為小市值冷門股提供流動性,與主動產品形成互補;量化策略還能利用價量數據,捕捉羊群效應等非理性行為帶來的股價異動,有助于個股回歸合理定價,更加充分地發揮資本市場有效性。

               

              大類資產配置:適當增加國內權益資產

               

              大類資產配置,不單單是機構投資者需要重視的投資動作。在經歷股市的長期震蕩后,看到債市的平穩,黃金、豆粕的起落,我們普通投資者應該認識到,大類資產配置或許是長期超額收益的重要來源。

               

              國內股市方面,建信基金各位基金經理都持有樂觀態度,并分享了看好的投資主線。

               

              建信基金多元資產投資部總經理袁蓓認為,當下市場已經從前期對于經濟和政策的預期中有所改善,在國內進入政策期待期或博弈期,A股有望迎來一定程度的修復。

               

              行業配置上,看好三條主線,一是科技進步,如半導體先進制程、人工智能產業鏈、新能源汽車及風光儲產業鏈等能穿越周期的成長景氣;二是生產復蘇,如地產后周期受益板塊家居建材行業,以及傳統制造復蘇受益的上游原材料等強周期行業;三是,消費復蘇,如創新藥高質量發展帶動下的醫藥板塊,以及受益經濟上行背景下的資產負債端雙重改善的保險非銀板塊。

               

              在大類資產配置圓桌部分,建信養老FOF團隊負責人姜華作為主持人,就后續資產配置思路向各位基金經理提問,并給出了自己的看法。他認為,從目前的股票收益率和債券利率的相對比價來看,股票的收益率具備較高的配置價值,后續可能會重點關注權益類資產的投資機會。

               

              建信基金投顧團隊負責人孫悅萌同樣認為,當前的位置,可以適當提高權益資產的倉位,積極布局權益資產的投資,同時通過配置固定收益、黃金、美債等資產降低持倉組合的波動。如果風格難以把控,可以把投資交給FOF、投顧主理人。

               

              建信基金多元資產投資部基金經理趙榮杰表示,對于權益資產的配置思路,還是保持均衡配置,做好兩手準備,下半年價值風格和成長風格可能都有各自的機會。

               

              國內債市方面,建信基金多元資產投資部基金經理王琦表示,當前在已經比較低的利率水平上,短期可能繼續下行的利率空間比較有限,而且波動可能會較之前加大,利率債可能會進入一個相對震蕩的局面。但長期看,還是看好中國債市的。

               

              建信基金國際投資與業務發展部總經理助理程星燁表示,隨著美元利率環境邊際改善,整個新興市場的股票包括港股都有可能受益,但是這個過程可能會需要一段時間。債市層面,程星燁還認為海外的美元長債后面應該會有不錯的表現。

               

              建信基金國際投資與業務發展部高級基金經理陳曉詳細闡釋了美債后續的投資邏輯,美國經濟數據出現分化,就業市場邊際放緩,工資增速放緩。整體而言,通脹長期預期可控,短期下行,美國無風險利率處于高位。所以,中資美元債或迎來了投資的好時機,短久期投資級債券或具絕對收益機會;而在存量減少條件下,高等級高收益債券也具備配置價值。

               

              ESG投資:踐行高質量發展的“必答題”

               

              作為可持續投資的主流實踐,ESG投資持續推動社會可持續發展,深度挖掘既能給予投資回報,又能創造社會價值、具有可持續成長能力的投資標的。

               

              ESG理念生機勃勃,已成投資潮流!

               

              目前,國內ESG投資生態已經形成,公募基金ESG產品規模已超過1萬億。建信基金也積極推動ESG業務開展,助力構建資本市場高質量發展新生態。

               

              建信基金研究部總量與戰略團隊研究員史家齊介紹,建信基金已搭建完善的ESG投研體系,提煉歸納7項PRI標準、融合公司經營管理實情,打造建信基金“1+3”ESG政策體系。在產品實踐上,通過行業篩選和個股篩選兩步驟實現ESG產品的管理與投資,目前已有三只主動策略產品。

               

              認知差決定收入差。希望大家通過建信基金這場生動的策略會,收獲到自己想要的信息與信心。

               

              來源:派克斯研究院

               




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